引言：资本 “补血” 潮背后的行业焦虑

2025 年上半年，中国保险行业迎来密集的资本补充周期。据中国保险行业协会与金融监管总局数据，13 家险企通过增资、发行永续债、配股等方式合计 “补血” 超千亿元，其中头部机构与中小公司同步发力，折射出行业在 “偿二代” 二期过渡期与低利率环境下的双重压力。这场资本运作背后，既是应对监管红线的被动之举，更是险企重构资本布局的主动突围。

注册资本扩充成基础手段，13 家险企中，中邮人寿、泰康养老、中华联合人寿等公司通过原股东注资或引入新投资者完成资本增厚。以国联人寿为例，其注册资本从 21 亿元增至 46.586 亿元，新增 7 家地方国资股东，不仅将偿付能力充足率提升至安全区间，更通过股权多元化增强资源整合能力。

头部公司的增资规模尤为瞩目：平安人寿拟增资 200 亿元，注册资本逼近千亿大关；中邮人寿增资 39.8 亿元后，注册资本跃居行业第四，中国邮政集团持股比例提升至 42.68%，巩固控股股东地位。中小险企则聚焦 “小而精” 策略，如复星联合健康注册资本从 6.94 亿元增至 10.11 亿元，为健康险业务扩张储备资本。

增资背后的战略逻辑在于：一方面，满足 “偿二代” 二期对核心资本的严格认定，尤其是保单盈余分级纳入资本、资产穿透监管等新规；另一方面，通过股东资源导入，为医疗、养老等创新业务开辟资金通道。

永续债发行规模创历史峰值，2025 年上半年，平安人寿、泰康人寿、新华保险等公司合计发行永续债超 457 亿元，已超 2024 年全年总量。这类工具之所以成为 “香饽饽”，因其可补充核心二级资本，直接提升核心偿付能力充足率，且无固定到期日，会计处理上更接近权益工具。对比传统资本补充债，永续债清偿顺序更次级，风险属性与保险资本结构更匹配。

零息可转债开启创新路径，6 月中国平安发行 117 亿港元零息可转债，成为行业标志性事件。该债券无票面利率，通过转股溢价实现投资者回报，既降低即时融资成本，又为未来资本结构优化预留空间。这是平安继 2024 年发行 35 亿美元可转债后，再次以创新工具展现头部机构的融资韧性，其票面利率从 0.875% 降至 0 的突破，更彰显市场对险企长期价值的认可。

低利率环境下的 “赎旧发新” 策略亦成为发债主因。据远东资信数据，保险永续债发行利率从 2022 年的 5.2% 降至 2025 年 2 月的 2.3%，而中小险企平均负债成本仍维持在 4.4%-5.5%，通过新发低息债券置换高成本旧债，可有效缓解利差损压力。

2024 年底过渡期延长一年后，2025 年成为险企达标关键期。新规要求资本认定更严格，如股票投资风险因子虽调降 10%，但资产穿透监管下，底层资产风险暴露更充分，部分中小公司核心偿付能力充足率逼近 100% 的警戒线。邱剑（中华保险研究所）指出，永续债发行是应对 “风险资本因子普遍提升” 的直接手段。

5 月降息降准后，市场利率持续走低，保险资金配置面临 “收益缩水” 与 “久期错配” 双重挑战。国际经验表明，欧美日低利率时期均出现险企风险事件，我国险企通过资本补充提升抗风险能力，实为未雨绸缪。中邮证券数据显示，小型险企负债成本仍高于资产收益，资本补充成为化解流动性风险的 “缓冲垫”。

尽管资本 “补血” 缓解短期压力，险企长期发展仍需聚焦 “降本增效” 与 “模式创新”。从平安的 “金融 + 医疗养老” 战略，到众安在线配股 39 亿港元加码金融科技，行业正从 “资本驱动” 转向 “价值驱动”。在产品端，增额终身寿险、长期护理险等保障型产品成为资本消耗更低的业务重心；在服务端，生态化布局（如健康管理、养老社区）正成为新的价值增长极。

2025 年上半年的资本补充潮，既是险企应对监管与市场挑战的 “防御战”，更是重构竞争力的 “攻坚战”。当增资、发债等工具解决短期资本缺口后，如何通过精细化运营、生态化布局实现 “存量资产增值 + 增量业务破局”，才是行业穿越周期的关键。在 “偿二代” 与低利率的双重考验下，资本实力与创新能力兼具的险企，终将在红海中开辟蓝海。